כל הביצים בבועה אחת: ההתלהבות מ-AI עלולה לסכן את שוק המניות

האם מהפכת הבינה המלאכותית צועדת לעבר תפנית פיננסית דרמטית? משקיעי הענק של וול סטריט כבר אינם מנסים להסתיר את דאגתם: קן גריפין, מנהל קרן הגידור Citadel, מזהיר שהמגזר העסקי מתקשה להפיק ערך אמיתי ממודלי השפה ומקביל את המעבדים למושבים ריקים במטוס שאינם מניבים תפוקה. במקביל, ריי דליו מקרן Bridgewater מצביע על סכנת התפוצצות בועה קלאסית כתוצאה מעליית הריביות והצורך להנזיל נכסים, ואילו כריס ווד מבנק ההשקעות Jefferies מזהיר שהתחרות העזה מסין - עם מודלים מובילים כמו Kimi שהתברגו במקום השלישי בעולם - הופכת את מודלי השפה למוצר גנרי ושוחקת את היתרון הכלכלי של החברות האמריקאיות.

הטלטלה הזו כבר משתקפת היטב בתנודות החדות בשוק השבבים. מדד מניות השבבים (SOX), שפתח את השנה בסערה עם עלייה של 9% ברבעון הראשון וזינוק מטורף של 95% ברבעון השני, חווה תפנית חדה וכואבת: צלילה של 11% ברבעון השלישי וירידה נוספת של 12% ברבעון הרביעי. על רקע זה, חברת אנת'רופיק נאלצה לקצץ את יעד שווי ההנפקה המתוכנן שלה מ-2 טריליון דולר ל-1.5 טריליון דולר.

הקיצוץ בלבד, שקול לכל שווי השוק של הבורסה בתל אביב כולה (570 עד 580 מיליארד דולר). יחד עם OpenAI, המוערכת ב-1.4 טריליון דולר, מגיעות שתי החברות הללו בלבד לשווי חסר תקדים של 2.9 טריליון דולר. לשם ההשוואה ההיסטורית, בכל 45 השנים שבין 1980 ל-2025, כל הנפקות הענק בארצות הברית יחד הצטברו ל-4.1 טריליון דולר עבור יותר מ-3,300 חברות. צבירת כוח כה מרוכזת בידי חברות בודדות היא תופעה שאין לה מקביל בהיסטוריה הכלכלית.

כדי להבין את הדינמיקה הזו, צריך להסתכל אחורה אל שנת 1873, כפי שמתואר בספרו של די לוט אחמד. בין השנים 1850 ל-1870 נסללו רשתות מסילות ברזל שחיברו את ארצות הברית לאורך כ-5,000 קילומטרים מניו יורק ועד סן פרנסיסקו, מרחק העולה על הדרך מישראל לאיסלנד או לקצה קזחסטן. הפרויקט שאב מעל 5% מהתל"ג האמריקאי ומומן בעיקר באמצעות שטרי חוב שנמכרו למשקיעים באירופה שסמכו על הסיפור הגדול.

הדמות המרכזית באותה תקופה הייתה ג'יי קוק, מממן מלחמת האזרחים והאיש העשיר באמריקה, שלקח הימור ענק על סלילת מסילה צפונית נוספת. אלא שאירוע "ברבור שחור" באירופה, מלחמתו של נפוליאון השלישי בפרוסיה שעלתה לצרפת מיליארד פרנקים - הוביל לריצה אל הבנקים ב"יום שישי השחור" בווינה ב-9 במאי 1873. ג'יי קוק, שניסה לממן את הפרויקט מכספו הפרטי, נקלע לפשיטת רגל והכריז על קריסתו ב-18 בספטמבר 1873. הבורסה בניו יורק נסגרה ל-10 ימים תמימים, ופרץ "השפל הארוך" שנמשך 65 חודשים עד מרץ 1879. כיום, מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, נתפס כמקבילה המודרנית של ג'יי קוק, כאשר חברתו מממנת בעצמה חלק מחברות ה-AI כדי לייצר ביקוש מעגלי לשבבים שלה.

תשתית ה-AI המודרנית נשענת על מרכזי נתונים מפלצתיים הזוללים אנרגיה, שבהקמתם מושקעים כ-10 טריליון דולר, מתוך ציפייה ש-3.63% מהצמיחה בארה"ב ייוחסו ל-AI. כדי להבין את נפח החישוב הנדרש, אימון מודל AI חדיש מצריך כ-18 מיליון טריליון (18 אוקטיליון) חישובים – פי 50 מיליון מהמודל הראשון. ביצוע היקף חישובים כזה במכשיר אייפון 18 פרו היה אורך 13 מיליון שנה, במכשיר PlayStation כ-3.5 מיליון שנה, במעבד H100 בודד כ-64,000 שנה, ורק במרכז נתונים ענק המכיל 100,000 מעבדים המשימה מתקצרת ל-8 חודשים. במקביל, המשקיע מייקל בארי מזהיר מפני חשבונאות יצירתית: חברות הטכנולוגיה מדווחות על פריסת פחת השבבים לאורך 5 שנים, בעוד שבפועל הקצב הטכנולוגי מחייב רכישת ציוד חדש כבר כעבור 2 עד 3 שנים.

המתח הכלכלי מגיע לשיאו בחברות הענן החדשות ("Neoclouds") כמו CoreWeave, המשמשות "כנרית במכרות הפחם". חברת CoreWeave מציגה אומנם קפיצה בהכנסות מ-5 מיליארד דולר ב-2025 לציפייה של 12.4 עד 13.2 מיליארד דולר, אך על כל דולר שהיא מכניסה היא מפסידה סכום ניכר. עם חובות של 7.5 מיליארד דולר מול 6.4 מיליארד דולר בלבד בקופה, ותשלומי ריבית של 640 מיליון דולר בסוף הרבעון השני של 2026, תשואת אגרות החוב שלה קפצה מ-9% ל-15% כדי לפצות על הסיכון. באותו הזמן, מייסדיה מימשו מניות בהיקף של 3.3 מיליארד דולר לכיסם הפרטי (907 מיליון, 1.06 מיליארד ו-734 מיליון דולר).

נתונים מודלפים של אנת'רופיק מציגים פער דומה: הכנסות של 16.2 מיליארד דולר מול הפסד עצום של 80.7 מיליארד דולר, לצד האטה בצמיחה מרבעון לרבעון מ-145% (מ-4.7 ל-11.5 מיליארד דולר) ל-46% בלבד (ל-16.8 מיליארד דולר). אילון מאסק מצייץ "Yikes" ומזהיר מגל מיזוגים וחיסולים של כ-200 חברות ניו-קלאוד, והבורסה מוצאת את עצמה במצב שבו 51% ממדד ה-S&P 500 מורכב מחברות טכנולוגיה, נותר לראות אם התשתיות שנבנות כעת יניבו פרי בקצב המצופה, או שהיסטוריית הבועות עומדת לחזור על עצמה.

רוצים לדעת מה קורה בטק רגע לפני כולם? הצטרפו לקבוצת הפייסבוק של "בזמן שעבדתם" או בקרו אותנו באינסטגרם

>> בזמן שעבדתם, פרק 283 - 10 מיליון שורות קוד: המפתח ששכפל את פוטושופ בתוך 3 שעות