תעודת סל ו-ETF - מה ההבדל, ומה השתנה בישראל?

תמצית

ETF הוא השם הבין-לאומי לקרן סל הנסחרת בבורסה. "תעודת סל" הייתה בישראל מוצר שונה מבחינה משפטית - מכשיר חוב שהנפיק גוף פיננסי, ולא קרן שמחזיקה נכסים בפועל עבור המשקיעים. ומאז רפורמת 2019-2018, רוב תעודות הסל בישראל הומרו לקרנות סל. לכן כשאומרים היום "תעודת סל", בפועל מתכוונים כמעט תמיד לקרן סל (ETF) - אותו מוצר השקעה בפועל, רק בשם הישן והמוכר יותר לציבור הרחב.

מה ההבדל המשפטי בין תעודת סל לקרן סל?

ההבדל בין שני המוצרים הוא הבדל מבני ומשפטי מהותי, ולא רק הבדל בשם. תעודת סל, כפי שהתקיימה בישראל לפני הרפורמה, הייתה למעשה מכשיר חוב (Note) שהנפיק גוף פיננסי - הגוף המנפיק התחייב לשלם למחזיקי התעודה תשואה שעוקבת אחר נכס ייחוס מסוים (למשל מדד), אך הנכסים עצמם לא היו בהכרח מוחזקים בנפרד עבור המשקיעים.

קרן סל (ETF), לעומת זאת, היא קרן השקעות של ממש: הנכסים שהיא עוקבת אחריהם מוחזקים בפועל בנאמנות עבור בעלי היחידות בקרן, בנפרד מנכסי הגוף המנהל. ההבדל הזה משמעותי בעיקר בהיבט אחד קריטי: סיכון מנפיק.

מה זה "סיכון מנפיק" - ולמה זה חשוב?

סיכון מנפיק הוא הסיכון שהגוף שהנפיק מכשיר השקעה מסוים לא יעמוד בהתחייבויותיו כלפי המשקיעים, למשל במקרה של קשיים כלכליים או חדלות פירעון שלו. בתעודת סל, מכיוון שמדובר במכשיר חוב, המשקיעים היו חשופים במידה מסוימת לסיכון הזה - התחייבות הגוף המנפיק לשלם את התשואה תלויה ביציבות הפיננסית שלו.

בקרן סל (ETF), לעומת זאת, הנכסים מוחזקים בנאמנות עבור בעלי היחידות, ומופרדים מבחינה משפטית מנכסי הגוף המנהל את הקרן. המשמעות: גם אם הגוף המנהל את הקרן נקלע לקשיים כלכליים, הנכסים שמוחזקים עבור המשקיעים אמורים להישאר מוגנים ונפרדים ממנו. זו בדיוק הסיבה המרכזית לרפורמה שהובילה להמרת רוב תעודות הסל לקרנות סל בישראל.

למה עדיין אומרים "תעודת סל"?

למרות שרוב תעודות הסל בישראל הומרו בפועל לקרנות סל במסגרת הרפורמה, השם "תעודת סל" נשאר מושרש עמוק בשפה היום-יומית של הציבור הישראלי - במידה רבה בגלל הרגל לשוני שנוצר במהלך שנים רבות שבהן זה היה המוצר הנפוץ בשוק. כתוצאה מכך, כשאדם מדבר היום על "תעודת סל", כמעט תמיד הכוונה שלו בפועל היא לקרן סל (ETF), ולא למכשיר החוב הישן.

חשוב שהקורא יזהה את השקילות הזו: מבחינה פרקטית, מדובר כיום כמעט תמיד באותו סוג השקעה בדיוק, גם אם משתמשים עדיין במונח הישן מתוך הרגל.

במה משקיעים היום בפועל?

כיום, כאשר משקיע ישראלי פונה לרכוש מוצר שעוקב אחר מדד מסוים דרך הבורסה בתל אביב, ברוב המקרים הוא רוכש בפועל קרן סל (ETF) במבנה המודרני, המחזיקה את הנכסים בנאמנות, ולא תעודת סל במובן הישן והמקורי של המונח. השם "תעודת סל" ממשיך להישמע בשיח היום-יומי, אך המוצר שמאחוריו כבר עבר את השינוי הרגולטורי המתואר.

לפרטים מדויקים ומעודכנים על מבנה מוצרים ספציפיים, מומלץ לפנות למקורות הרשמיים - רשות ניירות ערך ובורסת תל אביב - המפרסמים מידע מלא ומחייב על כל מוצר ומוצר.

שאלות ותשובות

מה ההבדל בין תעודת סל ל-ETF?

תעודת סל הייתה בישראל מכשיר חוב שהנפיק גוף פיננסי, ללא אחזקת הנכסים בפועל עבור המשקיעים - מה שיצר סיכון מנפיק. ETF (קרן סל) היא קרן השקעות אמיתית, שבה הנכסים מוחזקים בנאמנות עבור בעלי היחידות, בנפרד מנכסי הגוף המנהל. מאז הרפורמה בישראל, רוב תעודות הסל הומרו בפועל לקרנות סל.

האם עדיין קיימות תעודות סל בישראל?

רוב תעודות הסל בישראל הומרו לקרנות סל במסגרת רפורמת 2019-2018. לפרטים מדויקים ועדכניים על מבנה מוצרים ספציפיים, מומלץ לבדוק ישירות מול רשות ניירות ערך או בורסת תל אביב כמקור רשמי.

מה קרה ברפורמה של 2018?

הרגולטור הישראלי הוביל רפורמה שבמסגרתה רוב תעודות הסל, שהיו מבחינה משפטית מכשירי חוב עם סיכון מנפיק, הומרו לקרנות סל (ETF) - קרנות המחזיקות את הנכסים בנאמנות עבור המשקיעים, ובכך מפחיתות משמעותית את סיכון המנפיק שהיה קיים במבנה הישן.

מה זה סיכון מנפיק?

זהו הסיכון שהגוף שהנפיק מכשיר השקעה מסוים לא יעמוד בהתחייבויותיו כלפי המשקיעים, למשל עקב קשיים כלכליים. במבנה של תעודת סל הישנה, הסיכון הזה היה קיים כי הנכסים לא הוחזקו בנפרד עבור המשקיעים; במבנה של קרן סל מודרנית, הנכסים מוחזקים בנאמנות ומופרדים מנכסי הגוף המנהל, מה שמפחית סיכון זה משמעותית.

תעודת סל וקרן סל - אותו דבר?

מבחינה פרקטית, ברוב המקרים כיום כן - כשמדברים היום על "תעודת סל" בישראל, הכוונה בפועל היא כמעט תמיד לקרן סל (ETF) במבנה המודרני, שכן רוב תעודות הסל הישנות הומרו אליו. השם הישן פשוט נשאר בשימוש מתוך הרגל לשוני.

במה משקיעים היום בפועל?

משקיע ישראלי שרוכש כיום מוצר שעוקב אחר מדד דרך הבורסה בתל אביב, רוכש ברוב המקרים קרן סל (ETF) במבנה המודרני, המחזיקה את הנכסים בנאמנות - ולא תעודת סל במובן הישן והמקורי של המונח.