נפילות בוול סטריט ובתל אביב: מהם סימני האזהרה למפולת, והאם אנחנו שם?

לפני שבוע ה-S&P 500 נסחר כ-1.3% מתחת לשיא שלו, עם תשואה של כ-13% מתחילת השנה, ומדד התנודתיות VIX שמודד סיכון עמד על כ-17 - סיכון נמוך. באותו שלב דלקו שישה מתוך עשרה סימני אזהרה שמחקרים קשרו בעבר למפולות, ושניים נוספים דלקו חלקית. מאז נאסד"ק 100 איבד כ-7.7%, הנאסד"ק כ-5.6% ומדד השבבים כ-18.5%. הנפילות החדות בוול סטריט היום דחפו את הנאסד"ק ליותר מ-10% מתחת לשיא של תחילת אוקטובר, לתחום של תיקון.

גם בתל אביב הירידות עמוקות. ת"א 35 ירד היום בכ-3.7% ונמצא כ-15.5% מתחת לשיא של סוף מאי, ות"א 125 כ-17% מתחת לשיא של תחילת מאי. שני המדדים נסגרו ברמה הנמוכה ביותר בחצי השנה האחרונה, אף שת"א 35 עדיין מגלם עלייה של כ-5.7% מתחילת השנה.

בתחילת השנה, כשהמדדים עוד שברו שיאים, שבעה מתוך 10 סימני אזהרה למפולת בבורסה דלקו בבת-אחת, והשוק המשיך לטפס עד אוקטובר, וגם אחרי הירידות ה-S&P 500 גבוה מהרמה שבה עמד אז. מפולת נבנית לאורך זמן, ולכן הבדיקה המחודשת נשענת על תמונת המצב של סוף אוקטובר, לפני הנפילה, ולא על המסחר של יום אחד.

לכתבות נוספות ממדור "שוק ההון" בביזפורטל - לחצו כאן

הסימנים האלה נשענים על מחקרים שבחנו עשרות שנים של נתוני שוק, ממכפיל הרווח של רוברט שילר ועד עבודות על עקום התשואות, על האשראי ועל המסחר של בעלי עניין. הם מלמדים על הסתברות ולא על תאריך. אף אחד לא יודע לחזות מתי תגיע מפולת, ואם תגיע בכלל, ונורות יכולות לדלוק חודשים ואפילו שנים לפני שמשהו קורה. יו"ר הפד אלן גרינספאן הזהיר כבר ב-1996 שמחירי המניות מנופחים, והנאסד"ק המשיך לטפס עוד יותר משלוש שנים, עד השיא של מרץ 2000. גם ההחלטה מה לעשות בתיק תלויה בגיל, בטווח ההשקעה וברמת הסיכון של כל אחד.

מכפיל הרווח המחזורי של שילר, שמודד את מחיר השוק מול ממוצע הרווחים של עשר שנים, עמד בסוף אוקטובר על כ-40. זו רמה גבוהה מהשיא של סוף 2021, כ-38.6, ונמוכה מזו של דצמבר 1999 בלבד, כשהמכפיל הגיע ל-44.2. תשואת הדיבידנד של המדד, שבינואר סומנה כסימן חלקי, ירדה בינתיים לכ-1.05%, מתחת לשפל של שנת 2000. גם מדד באפט, היחס בין שווי שוק המניות לתוצר האמריקני, בשיא: בין 245% ל-255%, לפי שיטת החישוב, לעומת כ-220% בסוף 2021.

בעלי העניין בחברות האמריקניות מכרו במחצית הראשונה של השנה מניות בכ-78 מיליארד דולר. זה הקצב הגבוה ביותר בשני העשורים האחרונים, מלבד 2021. במקביל, חוב המרג'ין, האשראי שמשקיעים לוקחים מהברוקרים כדי לקנות מניות, הגיע בספטמבר ל-1.48 טריליון דולר, עלייה של כ-31% בתוך שנה וכ-1.5% מתחת לשיא של יוני. בשאר המשק האשראי מתרחב לאט, עם צמיחה שנתית של כ-2% באשראי הצרכני, ולכן הסימן של צמיחת האשראי מסומן הפעם כחלקי.

האינפלציה בארה"ב היא השינוי הבולט ביותר מאז ינואר. אז היא ירדה, והסימן היה כבוי. מאז מדד המחירים לצרכן טיפס מ-2.4% לשיא של 4.2% במאי, ובספטמבר עמד על 3.7%. הפדרל ריזרב העלה את הריבית בספטמבר ברבע אחוז, לטווח של 3.75%-4%, אחרי שלוש הורדות בסוף 2025, ותשואת האג"ח לעשר שנים, שנגעה ב-5.3% בתחילת אוקטובר, נעה עכשיו סביב 4.8%-4.9%. מדד המחירים של אוקטובר יתפרסם בשבוע הבא.

עד סוף אוקטובר שני הסימנים של מצב הרוח בשוק, האופוריה והמומנטום, דלקו בבירור. ה-S&P 500 קבע שיא בתחילת החודש, נאסד"ק 100 הגיע לתשואה של כ-16% מתחילת השנה ומדד השבבים לכ-60%, כשהעליות מרוכזות בחברות הבינה המלאכותית והמשקיעים ממשיכים להגדיל את האשראי לקניית מניות. זה בדיוק הדפוס שהמחקרים מתארים: מחירים שעולים בעיקר כי עלו קודם. השבוע הכיוון התהפך. מדד התנודתיות VIX קפץ היום ביותר מ-50%, לאזור 26, ומדד הפחד והחמדנות ירד לכ-21, אזור של פחד קיצוני.

עקום התשואות, שהתהפך ב-2022 ונשאר הפוך יותר משנתיים, חזר להיות חיובי בסוף 2024 בפער שבין עשר שנים לשנתיים, וממחצית אוקטובר 2025 גם מול שלושה חודשים. היום הפערים עומדים על כ-0.3 וכ-0.7 נקודת אחוז. נזכיר שבכמה מקרים בעבר המיתון הגיע דווקא אחרי שהעקום חזר להיות חיובי. המתאם בין המניות נמוך מהממוצע של חמש השנים האחרונות, אבל הריכוזיות גבוהה מאוד: עשר החברות הגדולות מהוות כ-37%-39% מה-S&P 500.

המכפיל על הרווחים הצפויים ב-12 החודשים הקרובים עומד על כ-18.7, מתחת לממוצע של חמש השנים ושל עשר השנים, בזכות צמיחה של כ-30% ברווחי החברות ברבעון השלישי. מרווחי האג"ח בתשואה גבוהה נמוכים, סביב 3.3%, כך ששוק האשראי עדיין לא מתמחר מצוקה. במדד שבו כל מניה מקבלת משקל שווה הירידה היום מתונה בהרבה, כ-1.8%, ורוב מניות ה-S&P 500 עדיין נסחרות מעל הממוצע של 200 ימים.

הכתבה המלאה פורסמה במקור בביזפורטל.