אילון מאסק משגר את עצמו לטריליון דולר - ואין מי שיעצור אותו

החדשות בקצרה:

• ספרי ההזמנות של הנפקת SpaceX ייסגרו מחר לקראת תחילת המסחר.
• מאסק קבע לחברה מחיר מניה של 135 דולר ושווי של 1.77 טריליון דולר.
• פרשנים טוענים שמאסק דוחף למשקיעים "פסולת חלל" בצורת xAI ורשת איקס.
• מאסק ישמור על שליטה מוחלטת בחברה והבטיח לעצמו בונוסים חריגים.
• למה זה חשוב: ההנפקה הגדולה בהיסטוריה בונה על המשקיעים הקטנים.

ספרי ההזמנות של הנפקת המניות הגדולה בהיסטוריה ייסגרו מחר (חמישי) לקראת תחילת המסחר במניית SpaceX של אילון מאסק בנאסד"ק. עם תחילת המסחר ביום שישי נדע סופית אם מאסק ישדרג את הטייטל שלו מהאיש העשיר ביותר בעולם - לטריליונר הראשון בעולם: בעל הון אישי של טריליון דולר, שהם אלף מיליארד דולרים.

זה עושר על הנייר, לא מזומן בבנק, ושוויו תלוי בהמשך אמון המשקיעים. אבל גם ככה - אף אחד לא היה שם לפניו. מאסק מחזיק היום במניות ואופציות בחברת הרכב החשמלי שלו טסלה בשווי של יותר מ-300 מיליארד דולר, וההנפקה של SpaceX צפויה להוסיף לו עוד מעל ל-800 מיליארד דולר - מה שיביא את שווי האחזקות שלו בשתי החברות יחד לראשונה אל מעבר לרף הטריליון.

בינתיים, הביקוש מצד המשקיעים ערב ההנפקה כבר מספר חלק גדול מהסיפור. לפי רויטרס, הביקוש עומד על יותר מ-250 מיליארד דולר - פי ארבעה מהסכום שמאסק ו-SpaceX מבקשים לגייס. ההנפקה עצמה תבוצע לפי שווי חברה פנטסטי של 1.77 טריליון דולר. אבל למרות ההתלהבות הגדולה מצד המשקיעים, מסביב להנפקת הענק הזו יש גם לא מעט שאלות מטרידות לגבי המציאות שמאחורי המספרים הגדולים והחלום שמאסק משווק לעולם.

מה בעצם קונים ב-SpaceX?

חלק מהאתגר סביב השווי של SpaceX הוא שלא ברור מה היא בכלל. בחודשים האחרונים מיזג מאסק לתוך מה שהיה חברת החלל המצליחה גם את חברת ה-AI השנויה במחלוקת xAI - ואיתה גם את הרשת החברתית איקס (לשעבר טוויטר). התוצאה היא שמשקיעים שחשבו שהם הולכים לקנות כרטיס לחלל, גילו שהם מקבלים בעסקת חבילה גם פעילות שבמורינגסטאר כינו בדיפלומטיות "מקור פוטנציאלי להשמדת ערך".

ד"ר סינד או'סאליבן, הכלכלנית שעבדה בעבר בנאס"א, אמרה ל-BBC שהמיזוג יוצר חברה שאי אפשר להגדיר: "המותג בנוי על שני עשורים של טילים, אבל בפועל רוב ההוצאות הן על מרכזי נתונים וחברת AI שנראית כמו רשת חברתית". פרשן הגרדיאן נילס פראטלי היה בוטה יותר וכינה את איקס "פסולת חלל שלא שייכת ל-SpaceX".

על מה מבוססים המספרים?

אותו שווי של 1.77 טריליון דולר שלפיו נרשמת SpaceX למסחר נקבע למעשה על ידי מאסק עצמו, במהלך חריג שלא מקובל בהנפקות. מאסק החליט לדלג על שלב הפגישות עם המשקיעים הגדולים ועדכון מחיר המניה לפי ביקוש ופשוט קבע לה מחיר של 135 דולר. השווי הזה מציב את SpaceX בין עשר החברות בעלות שווי השוק הגדול ביותר בעולם - חריג במיוחד בהתחשב בכך שלפי התשקיף שהגישה לנאסד"ק היא הפסידה בשנה שעברה כמעט 5 מיליארד דולר.

בפועל, 70% מההכנסות של החברה מגיעות מפעילות רשת האינטרנט הלוויינית סטארלינק של החברה, שנחשבת לחלק הרווחי האמיתי שלה. אבל גם ההערכות האופטימיות ביותר מתמחרות את סטארלינק לכל היותר ב-300 מיליארד דולר. שאר הסכום מבוסס על ההבטחות העתידיות של מאסק: בינה מלאכותית, מרכזי נתונים בחלל וטיסות לירח ולמאדים.

לשם השוואה, חברת המחקר מורנינגסטאר העריכה לאחרונה את השווי של SpaceX ב-780 מיליארד דולר - פחות מחצי מהשווי שקבע מאסק.

הבונוסים היצירתיים של מאסק

מאסק לא הסתפק בכך שהנפקת SpaceX תהפוך אותו לטריליונר אלא כלל בתשקיף החברה גם תוכנית תגמול מקורית. בינואר האחרון אישר דירקטוריון החברה להקצות לו מיליארד מניות נוספות שיועברו לו בהדרגה בתנאי לעמידה ביעדים שאפתניים במיוחד: שווי שוק של 7.5 טריליון דולר והקמת מושבה קבועה על מאדים עם מיליון תושבים. לפי בלומברג, השווי של חבילת המניות הפוטנציאלית הזו הוא כ-760 מיליארד דולר - יותר מהתוצר השנתי של כל מדינת ישראל.

הזדמנות היסטורית למשקיע הקטן?

אחד הדברים החריגים בהנפקה של SpaceX הוא שמאסק מקצה עד 30% מהמניות למשקיעים פרטיים, המכונים גם משקיעי ריטייל - הכוונה היא לאותם אנשים שקונים וסוחרים במניות באופן עצמאי לחשבונם האישי ולא דרך מנהלי השקעות או גופים מנהלים. מדובר בשיעור חריג בגובהו בהשוואה ל-5%-10% שלרוב מוקצים למשקיעים אלו בהנפקות רגילות. על פניו זה נראה כמו הזדמנות נדירה שמאסק מעניק לציבור הרחב להיות שותף בחברה מהרגע הראשון שהיא נכנסת לבורסה.

אבל יש גם מי שרואים את הנדיבות הזו בצורה אחרת: אנליסטים שצוטטו בבלומברג ציינו שמאסק מסתמך במודע על עדת המעריצים שלו - אותם אנשים שיקנו מניות בגלל התלהבות ואמונה בו וביכולתו, ולא על סמך ניתוח כלכלי קר של ההצעה. הם גם לא יערערו לשנייה על מחיר המניה שמאסק הכתיב. ובניגוד למשקיעים מוסדיים גדולים, סביר שגם לא ימהרו למכור אם ההתלהבות תדעך ושווי החברה יתחיל להידרדר.

הכוח שמאסק שומר לעצמו

האנליסטים שמבקרים את החיזור של מאסק אחר משקיעים הפרטיים הקטנים מצביעים על בעיה נוספת: גם אחרי שישקיעו כסף, לבעלי המניות החדשים של SpaceX לא תהיה שום השפעה על ניהול החברה. הסיבה היא כללים שהכניס מאסק לתקנון החברה וקובעים שהוא ישמור על 82.4% מזכויות ההצבעה גם לאחר ההנפקה, וימשיך למלא בו-זמנית את כל התפקידים הבכירים: מנכ"ל, יו"ר הדירקטוריון ובעל השליטה.

מאסק לא המציא את הפרקטיקה שבה מייסדי חברה יוצרים תרגילים בורסאיים שמאפשרים להם להמשיך להחזיק בשליטה בחברה גם אם הם כבר לא מחזיקים ברוב המניות - אבל נראה שהוא מביא את הפרקטיקה השנויה במחלוקת לשיא חדש. משקיע מוסדי גדול אמר ל-BBC שמה שמאסק מוכר פה למשקיעים זה למעשה "פריווילגיה מפוקפקת של להיות בעלים של חברה שאין לך שום השפעה על הצורה שבה היא מנוהלת".

לא כולם מוטרדים מזה, כפי שמוכיח הביקוש העצום למניות SpaceX מצד קרנות השקעה מבוססות ערב הנפקה, אבל יש מי שכן. בלומברג דיווחה על קרן פנסיה דנית בשווי 25 מיליארד דולר שהכריזה שלא תתקרב להנפקה. יש פרשנים שמזכירים שמי שהתעקש לא להשקיע בטסלה בגלל רתיעה ממאסק הפסיד את הזינוק שלה - אבל בחברת הרכב החשמלי יש עדיין בלמים משפטיים ותאגידיים שמדי פעם לכל הפחות מאיטים את מאסק. יכול להיות שהבלמים בטסלה הם מה שגרם לאיש העשיר בעולם לוודא מראש שב-SpaceX לא יהיה מי שיוכל לעצור אותו.