5,000,000,000,000: איך Nvidia שברה את השיא העולמי?

גם זה קרה השבוע: ענקית השבבים אנבידיה (NVIDA) הפכה לחברה הראשונה אי פעם ששוויה חצה את רף ה-5 טריליון דולר. החברה המפלצתית הזו, חלוצה עולמית בתחום המעבדים הגרפיים (GPU) ושבבי הבינה המלאכותית (AI), לא מראה שום כוונה להפסיק להפתיע. קצב הנסיקה שלה רק הולך ומתגבר: 13 חודשים חלפו משווי של 3 טריליון דולר ל-4 טריליון. הטריליון החמישי, לעומת זאת, נכבש תוך שלושה חודשים בלבד. 

בוול סטריט מקווים שהשיחות בין נשיא ארצות הברית דונלד טראמפ למנהיג סין שי ג'ינפינג יפתחו את השוק הסיני בפני שבבי ה־AI המתקדמים של אנבידיה. גם אם זה לא יקרה, מניית החברה, שעלתה כבר יותר מ-50% מתחילת השנה, משייטת בגבהים חסרי תקדים עקב חזון אופטימי במיוחד שהציג השבוע מנכ"ל אנבידיה, ג׳נסן הואנג, בכנס החברה בארה"ב.

לפי הואנג, שבבי ה-AI של אנבידיה ישולבו בכל דבר, ממגדלי סלולר ועד מפעלים רובוטיים ומכוניות אוטונומיות. בינתיים, אנבידיה מנצלת את שווי השוק המדהים שלה להשקעה בחברות טכנולוגיה גדולות אחרות ובראשן OpenAI, שפיתחה את ChatGPT. אנבידיה תשקיע לא פחות מ-100 מיליארד ב-OpenAI, עדיין חברה פרטית, אבל כזו שמדברים עליה במונחי הנפקה לפי שווי של יותר מטריליון דולר. בין לבין, אנבידיה השקיעה לאחרונה 5 מיליארד דולר גם באינטל, שנחשבה עד לאחרונה למתחרה ישירה שלה, אך נמצאת בעיצומו של משבר קיומי גדול.

לאן כל זה הולך מכאן? כדי לענות על השאלה הפתוחה הזו, קיבצנו שלושה מומחים - אלון לסט, אנליסט טכנולוגיות בבית השקעות מיטב; אוראל לוי, מייסד ומנהל השקעות ראשי בקרן הגידור ANEk Capital; ו-ויטלי פלוטינסקי, בעלים ומנכ"ל של חברת התכנון הפיננסי SFP - ושאלנו אותם 5 שאלות. 

1. 5 טריליון - זו תקרה או עוד ציון דרך למעלה? 

לסט: "זה נראה יותר כציון דרך למעלה. ההכנסות והרווחיות של אנבידיה לא מתקרבות עדיין למיצוי הפוטנציאל. אנחנו גם עדיין בשלב הגידול האקספוננציאלי בביקוש לשבבי AI, עם הערכות בשוק לצמיחה של מעל 40% בביקוש לשבבים המיועדים לצורכי בינה מלאכותית. 

"אם להקיש מההיסטוריה של התהוות בועת הדוט קום, אנבידיה עשויה לעקוף את השווי הבלתי נתפס של 10 טריליון בשנתיים הקרובות. מכפיל הרווח הנוכחי (55 על הרווח שנה אחרונה ו- 34 על הרווח הצפוי בשנה הקרובה) דומה למכפילי הרווח שהציגה מניית סיסקו ביוני 1998. בשיאה נסחרה סיסקו במכפיל רווח בטווחי ה-200. קשה לדעת עד כמה לקחי בועת הדוט קום הופנמו בקרב המשקיעים כיום". 

אוראל לוי מ-ANEk Capital מסכים: "אני רואה את זה כציון דרך, בדרך למעלה. אצל אינבידיה כיום  כמעט 100% מההכנסות באות משבבי AI לדאטה סנטרים, כל שאר הסגמנטים כמו הגיימינג ,כבר לא ממש משמעותיים. עד לפני שנה רוב השוק חשב ש"ההייפרסקיילרים", אותן ענקיות שמפעילות את הענן (בעיקר אמזון, מיקרוסופט, גוגל ומטא) לא יוכלו להראות האצה בקצבי הצמיחה וזה ישפיע בעקיפין על אנבידיה. בפועל, עסקי הענן בחברות כמו מיקרוסופט וגוגל צומחים בקצב שאף אחד לא היה יכול לחלום עליו לפני שנה. הענן של מיקרוסופט צומח 40%, הענן של גוגל - 34%. אלו רמות קצב שיכולות להמשיך להניע את אנבידיה". 

פלוטינסקי: "כל עוד העולם הולך לכיוון AI, לא בטוח שאנחנו קרובים לתקרה, למעשה סביר להניח שאנחנו עוד בהתחלה. אני אומר את זה גם לאחר שאנבידיה חצתה את רף 5 הטריליון, ומתבסס דברים  שאמר השבוע המנכ"ל שלה, ג'נסן הואנג, בכנס השנתי של החברה בארצות הברית. הואנג בא מאוד מוכן לאירוע, פירט את שיתופי הפעולה העתידים של אנבידיה ובעצם הבטיח שהחברה תהיה בכל מקום שיש בו AI. שיתופי הפעולה האלה אמורים להניב לחברה הרבה מאוד כסף, וכפועל יוצא מכך להמשיך להעלות את השווי שלה". 

2. היתרון של אנבידיה בתחום ה־AI והשבבים הגרפיים (GPU) יציב?

לוי: "השוק העריך שאנבידיה תתקשה מאוד לשמור על המעמד התחרותי, אבל החברה רק חידדה את ה-DNA שלה והגבירה את קצב הוצאת המוצרים. כל זה מקשה על שחקנים כמו AMD או שחקנים תחליפיים כמו ברודקום ומרוול, להתחרות באנבידיה".

פלוטינסקי: "אנבידיה הצליחה ליצור רף כניסה מאוד גבוה לתחרות איתה, שכל מתחרה פוטנציאלית תצטרך לעבור. יש כיום חברות שמתעסקות בחומרה של ה-AI ויש חברות שמתמקדות בתוכנה בתחום זה, אבל רק אנבידיה עושה גם וגם. לא קיימות כיום חברות אפילו דומות בסדרי גודל לאנבידיה, שמתעסקות בייצור החומרה ותומכות בכל התוכניות הנלוות. אפילו חברות הטכנולוגיה הגדולות ביותר, כולל 'שבע המופלאות' (מלבד אנבידיה - אפל, מיקרוסופט, אמזון, אלפאבית-גוגל, מטא וטסלה - ד.א), הצהירו שייקח להם הרבה יותר זמן וכסף להתחיל לפתח את שדי התחומים במקביל בזמן שכבר קיימת חברה שיכולה לתת להן הכל מן המוכן. בעולם ה-AI המשאב החשוב ביותר הוא זמן, הכל קורה בקצב מטורף ומי שיכול לחסוך לעצמו זמן - עושה את זה. לכן, אני לא רואה תחרות אמיתית לאנבידיה בשנים הקרובות". 

לסט: "גם אני לא רואה תרחיש לשחיקה מהירה ביתרון של אנבידיה בתחומי ה-AI והמאיצים הגרפיים. הצימאון הנוכחי ליכולות AI גבוה מכל פתרון שיהווה תחרות ליכולות של אנבידיה. אין לאף שחקן בשוק את מצבור הספריות שבנתה החברה לאורך השנים בשפת התוכנה שלה (Cuda)".

3. מהם הסיכונים שאתה מזהה במניה כיום? 

לסט מזהה מגוון סיכונים, לא כולם ישירות למניית אנבידיה עצמה. "התלהבות יתר של משקיעים זולגת באופן ספקולטיבי למניות השורה השנייה והשלישית בתחומי הבינה המלאכותית", הוא מסביר. "אני רואה בחשיפה למניות אלה סיכון גבוה מהחשיפה לאנבידיה".

בהמשך הדרך לסט רואה את המכשולים הבאים:

• צורכי השקעה עצומים בתחום ה-AI, שייתקלו בשלב מסוים במגבלות מימון.
• עסקאות המימון הסיבוביות שבהן נוקטות חברות השבבים מהוות סימן מדאיג לתחילת התהוות בועה.
• קשיים טכנולוגיים עלולים להוביל להאטה בקצבי שיפור הביצועים בפלטפורמות.
• צווארי בקבוק בתחומי האנרגיה.
• אכזבה מקצבי הגידול במספר המשתמשים במודלים של שפה מרובה (בדגש על ChatGPT, Claude).
• מוניטיזציה איטית של היכולות במגזר העסקי.

פלוטינסקי מנסה להתמקד בשני סיכונים עיקריים, אבל גולש גם לשלישי: "כשיש חברה כל כך חזקה ודומיננטית, רבים רוצים להתחרות בה ולקחת לה נתח שוק. אמרנו שהיתרון של אנבידיה גדול כיום, אבל שבע המופלאות הן חברות ענקיות, עם גב רחב מאוד ותמיד קיים הסיכון שאחת מהן תצליח להקים את התשתיות הנדרשות לתחרות אמיתית מול אניבידיה. 

"מעבר לכך, חלק לא קטן מייצור השבבים של אנבידיה קורה בטיוואן, מדינה שנמצאת תחת איום מתמיד של פלישת מצד סין. אם זה יקרה, זו תהיה מכה לא קטנה לאנבידיה. זו גם הסיבה המרכזית לכך שהיא מנסה לאחרונה להקים מפעלים על אדמת ארה"ב. אפרופו זה, כבר נרשמו כמה התכתשויות קלות בין אנבידיה לבין טראמפ, אבל בשלב זה שני הצדדים הבינו שעדיף לשתף פעולה. עם זאת, צריך לזכור שטראמפ הוא נשיא לא צפוי". 

אוראל לוי: "אני רוצה לדבר על המוניטיזציה בכלכלה. אם חברות קצה כמו לדוגמא מאנדיי לא יוכלו להעלות מחירים או להאיץ קצב צמיחה, יכול להיות שנראה בהמשך צוואר בקבוק. מעבר לכך, השווי של אנבידיה כיום מאוד מבלבל משום שהמניה נסחרת בדיסקאונט על הממוצע של העשור האחרון. החלק הבעייתי פה זה דווקא הרווחים. השוק אומר, אולי אפילו בלי להתכוון, שמתישהו אנבידיה תיאלץ להוריד מחירים או רווחיות. 

"סיכון נוסף: כל חברות הענן הגדולות מייצרות כיום שבבים מותאמים לדאטה סנטרים. אנבידיה כיום היא 90% משוק שבבי ה-AI, אבל המצב הנוכחי יוצר סיכון שמישהי מהשחקניות הגדולות תיקח לה נתח שוק. בכל מקרה, אני לא חושב שמתפתחת בועת AI כוללת, אלא יש כמה נגזרות של התחום שבהם יש בועתיות. למשל, חברות אנרגיה גרעינית, שהוקמו כדי לספק ביקושים של אנרגיה בתחום ה-AI, אבל עוד אין להן ממש הכנסות".

4. אנבידיה וסין - לאן זה הולך?  

לסט: "בטווח הקצר, הדבר תלוי בהסכמות אליהם יגיע טראמפ בפגישתו עם נשיא סין. בטווח הבינוני והארוך, הסיכון האסטרטגי שאליו נחשפה סין עם הטלת האמברגו האמריקאי על שבבים מתקדמים כופה עליה לפעול לבניית יכולות סיניות מתחרות בתחום". 

אוראל לוי: "סין? אני חושב שזה קצת לא רלוונטי, אנבידיה כבר אמרו כמה פעמים שמבחינתם סין זה אפס. בשלב זה, אם הם כן יצליחו בסופו של דבר למכור לסין זה יהיה יותר nice to have, נחמד אבל לא קריטי". 

5. אניבידה תפרסם דוחות ב-18 בנובמבר - על מה כדאי להסתכל שם?

לוי: "כדאי להסתכל על התחזיות שהם יתנו לרבעון הרביעי  ואיך שהם חושבים שצריך להסתכל על 2026. יהיה מעניין להבין כמה כבר מהשנה הבאה כבר בקלפים של אנבידיה ומה החלוקה בין שחקניות הענן לבין כל השאר ב-AI. אנבידיה תצטרך הפעם לא רק להכות את התחזיות, אלא  להביא דוח מאוד חזק, במיוחד אחרי שלפני יומיים המנכ"ל ג'נסן אמר שהוא רואה גידול משמעותי בחמשת הרבעונים הבאים".

לסט: "על מנת לעמוד בשיעור ההפתעה ההיסטורי על הכנסות החברה לעמוד ברבעון על כ- 57 מיליארד. מצופה מהחברה שתציג שיפור מהותי בשולי הרווח הגולמי ברבעונים הקרובים (מעל 73% ברבעון הקרוב). תזרים המזומנים החופשי ראוי שיהא גבוה מ- 26 מיליארד, עם נראות לרמות גבוהות מ-30 מיליארד ברבעונים הבאים. שיחת המשקיעים צפויה להתמקד הפעם בהבנת פוטנציאל המכירות ברבעונים הבאים. הרמיזות של ג'נסן בכנס GTC יוצרות רף ציפיות גבוה לשנה הקרובה".

פלוטינסקי: "הכי חשוב זה התחזיות, המבט קדימה, כי שם נראה אולי את כל שיתופי הפעולה שאנבידיה מתכננת ואת כל הכספים שאמורים עוד להיכנס לחברה. יהיה מעניין".